赣锋锂业：原料多元化发展，业绩增长值得期待
募投项目即将达产，万吨锂盐项目顺利推进。公司募投项目650吨金属锂改扩建项目已经完全达产，新增150吨丁基锂项目产能也已经释放80%，公司产业链其他环节的产能基本保持稳定；公司万吨锂盐生产项目进展顺利，一期工程建设(行情专区)已经基本结束，预计明年二、三季度投产。该万吨锂盐项目将主要以锂辉石为原料，主要生产碳酸锂、氯化锂、氢氧化锂等基础锂盐及目前国内急需的超细高纯锂电新材料产品。公司产业链各环节产能均将有所提升，公司行业竞争力有望进一步加强。万吨锂盐项目的推进将是公司明年业绩的主要增长点。
原料多元化发展，公司盈利能力不断增强。公司逐步实现原料的多元化，目前已经形成了卤水、锂云母、锂辉石及锂再生资源回收相结合的多元化供应体系。随着锂云母提锂中试线和锂辉石提锂产业化项目的顺利实施，目前公司外购卤水比例已经从85%降至40%。公司已建成了国内最大的锂再生资源综合回收利用规模化生产线，锂再生资源回收接近2000吨(碳酸锂当量)，对原料的供应占比已经达到20%；公司自主开发的锂云母提锂技术申请了多项国家发明专利，实现了锂云母中锂、钾、铷、铯、氟资源的综合回收，相关技术达到国内领先水平，公司盈利能力有望不断增强。
产品需求旺盛，价格稳步提升。今年公司的金属锂、丁基锂产品销售依然旺盛，募投项目新增的金属锂和丁基锂产能均被顺利消化；今年电池级碳酸锂的需求旺盛，FMC和Chemetall两大巨头年内两次提高碳酸锂价格，整体提价幅度超过20%，公司电池级碳酸锂产品销售正常，也紧跟着两大巨头进行了适当提价。由于卤水和下游产品的价格都是根据碳酸锂价格进行调整的，今年公司的金属锂价格也有所提高。
提锂技术国内领先，确保公司深加工优势。公司是国内首家突破从卤水中直接提取电池级碳酸锂技术的企业、国内唯一专业化、规模化供应丁基锂的企业、国内第一家实现从卤水中直接提取氯化锂的企业。卤水直接提取电池级碳酸锂和氯化锂，有效缩短了工艺流程，既降低了能耗，也减少污染排放，并可降低加工成本20%左右，具有较大的环境效益和社会效益。公司目前正在实施的锂云母提锂及锂辉石提锂产业化技术达到国内领先水平，成为国内唯一的既掌握卤水提锂又掌握矿石提锂产业化技术的企业，稳居国内深加工锂行业龙头企业的地位。
多线纵向延伸，不断拓宽产品应用领域。公司未来将从几个方向推进公司的发展：以金属锂为基础，加大锂合金材料的研发力度，逐渐实现锂合金加工技术的产业化；以电池级碳酸锂为基础，向下游锂电新材料及锂电池封装领域延伸；以丁机锂为基础，逐步开发新型高效有机锂系列产品，广泛应用于新材料和新医药领域。
新增产能存在不确定性，短期内市场仍将供不应求。目前国内的电池级碳酸锂产能大概为3.2万吨左右，未来几年国内计划新增产能将达到10万吨以上，产能增速较快，但新增产能以工业级碳酸锂为主。据IIT预测，2012-2015年国内二次锂电池市场有望保持每年17%的需求增速，预计今明两年电池级碳酸锂、氯化锂和氢氧化锂依然处于供不应求的状态。2014年以后随着全球盐湖及矿石提锂项目产能陆续释放，全球碳酸锂产能估计有不同程度的过剩；另外，随着新型动力汽车的产业化进程的推进，预计若2016年以后新型动力汽车市场完全打开，全球碳酸锂产能将再次不足。
盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为22.65%、37.06%，对应EPS分别为0.51元、0.71元和0.91元，动态PE分别为38倍、27倍和21倍。虽然目前公司业绩稳定，稳步扩张，首次给予公司短期_推荐，长期_A的投资评级。
风险提示。万吨锂盐项目建设慢于预期，行业产能增速高于预期，碳酸锂价格大幅波动。
