业绩稳健，14年净利润同比增长20.61%。2014年，公司实现营业收入72.70亿元，同比减少34.44%;利润总额17.07亿元，同比增长39.30%;归属于上市公司股东的净利润11.44亿元，同比增长20.61%;EPS0.21元。公司水电站流域降雨量和来水好于上年同期，水电发电量大幅增加，同比增加30.01%;同时，风电装机容量扩大，风电发电量同比增加47.79%;同时，公司投资收益同比增加2.61亿元，增幅82.83%。
鄂西水电基地+鄂东火电基地互为补充结构合理，平滑电力业务业绩波动实现稳健经营。2014年公司完成发电量151.52亿千瓦时，同比增4.40%。其中，水电发电量70.84亿千瓦时，同比增30.01%;火电发电量78.66亿千瓦时，同比下降11.91%;风电发电量2.01亿千瓦时，同比增加47.79%;光伏发电量为0.02亿千瓦时。2014年，由于公司在建管网、场站及城市燃气公司逐渐投产，累计销售天然气5.19亿立方米，同比增长35.51%，毛利转正，盈利指日可待。
国电电力:骐骥待跃，有望受益国企改革，期待外延式增长
公司电源结构在五大发电集团的旗舰上市公司中最优，其电源结构现状及未来进一步调整受益于电力行业发展形势。电力行业有望进入资产注入高峰期，期待公司的外延式增长，估算公司体外资产容量在1.6倍左右。公司当前二级市场估值大幅高于近年重大资产收购案例的收购PE和PB均值(分别11.2和2.0倍)，一旦实施资产注入，则投资机会显见。不考虑资产注入对公司业绩的影响，预计公司2015-2017年归属母公司所有者净利润分别为64.45、75.34、87.50亿元，对应EPS分别为0.33、0.38、0.45元。综合PE和PB估值，我们给予公司目标价10.13元，首次覆盖，给予“增持”评级。
电源结构受益于电力行业发展形势。公司开发的大容量火电项目具备较强竞争力，外送电源点将获得较高收益。此外，水电在电改大趋势中存在电价上行的空间，风电项目收益确定性较强。
期待公司外延式增长。电力行业有望进入资产注入高峰期，公司大股东资产注入承诺也曾有跟进，我们认为，在集团整体近三年平均ROE已达8.9%的条件下，华北和华东地区的火电资产三年平均ROE有望超过10%，满足资产注入条件，估算公司体外资产容量在1.6倍左右。回顾公司近年重大的资产收购案例，收购PE和PB均值分别为11.2和2.0倍;当前公司2015年动态PE为23倍，PB为2.94倍;若未来实施资产注入的资产估值与历史均值相当，则投资机会显见。
